纺织服装行业三季报业绩分化 Q4看好消费龙头

    三季度以来服装类零售终端筑底回升。从社会消费品零售总额服装类情况来看，8 月、9 月增速均在12%左右，预计四季度仍将保持10%+的增速稳定增长。8 月全国百家和50 家重点大型企业服装类商品零售额同比增长8.6%和8.8%，创年度新高。总体来看，进入三季度服装类零售终端开始复苏，筑底回升态势明显。
    三季报业绩继续分化，消费龙头业绩环比改善显著。从三季报数据来看：(1)消费龙头业绩表现较好：平价男装龙头海澜之家凭其“高性价比+类直营模式”依旧保持50%以上的逆势高增长；休闲服和童装龙头森马服饰(31.31, -0.63, -1.97%)，童装业务保持20%+的高增长，休闲服业务已经触底预计下半年将开始正增长；家纺龙头罗莱家纺(23.60, -0.73, -3.00%)、富安娜(13.31, -0.19, -1.41%)业绩企稳，预计三季度业绩环比改善，全年可实现恢复性增长。
    (2)传统品牌服饰仍在探底：男装品牌订货会仍未转正，预计全年负增长的公司占多数，高端品牌比如朗姿股份(23.31, 0.00, 0.00%)和卡奴迪路(16.95, -0.24, -1.40%)业绩负增长压力依旧较大。
    我们预计，纺织服装行业重点公司2014 年三季报报情况如下：(1)增速高于20%的公司有8 个：海澜之家(增速50%+，超预期)、森马服饰(增速22%，超预期)、华纺股份(6.36, -0.05, -0.78%)(增速40%，符合预期)、 雅戈尔(8.30, -0.10, -1.19%)(增速50%，符合预期)、探路者(17.060, -0.33, -1.90%)(增速20%，符合预期)、华斯股份(16.59, 0.31, 1.90%)(增速20%，符合预期)、梦洁家纺(10.38, -0.29, -2.72%)(增速20%，符合预期)、华孚色纺(4.97, -0.07, -1.39%)(增速20%、符合预期)。
    (2)增速在0-20%之间的公司有5 个：罗莱家纺(增速15%，超预期)、富安娜(增速15%，符合预期)、际华集团(4.78, 0.06, 1.27%)(增速10%，符合预期)、鲁泰A(9.57, -0.20, -2.05%)(增速8%，符合预期)、上海家化(36.22, -0.70, -1.90%)(增速15%，符合预期)。
    (3)增速在0%以下的公司有9 个：七匹狼(11.36, 0.41, 3.74%)(增速-40%，符合预期)、九牧王(13.04, -0.19, -1.44%)(增速-25%，符合预期)、报喜鸟(8.39, -0.12, -1.41%)(增速-15%，符合预期)、卡奴迪路(增速-75%，低于预期)、美邦服饰(11.02, -0.04, -0.36%)(增速-30%，低于预期)、搜于特(11.24, -0.07, -0.62%)(增速-30%，符合预期)、嘉麟杰(4.24, 0.00, 0.00%)(增速-10%，符合预期)、奥康国际(15.79, -0.23, -1.44%)(增速-35%，符合预期)、百隆东方(9.28, -0.13, -1.38%)(增速-15%，符合预期)。
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    投资建议：积极看好四季度消费龙头业绩改善，持续关注创新转型公司。从我们预计的三季报情况来看，三季报呈明显的两极分化，消费龙头表现强势，传统男装和高端服饰压力依旧较大。我们认为下半年投资主线可分两条：(1)关注基本面好的公司，特别是业绩环比改善的消费龙头：模式创新、管理优秀的平价男装龙头海澜之家依旧保持50%+的逆势高增长，预计户籍改革制度落地将助其打开更大市场；家纺龙头罗莱家纺经过两年调整业绩企稳，连续两季订货会正增长，三季度较二季度将环比改善；休闲服和童装龙头森马服饰，休闲服业务复苏，童装业务快速发展助其积极打造儿童相关产业链。(2)关注创新转型的公司：际华集团作为央企军需龙头价值严重低估，大股东新兴际华集团是六家央企试点单位之一，转型进入体育产业方向明确；华纺股份大股东股权已经理顺，未来将推进自有品牌LINPURE，打造“大家纺”O2O 模式。
    综上所述，我们认为纺织服装行业最差的时间已经过去，经过两年多零售终端的调整，服装宏观零售数据开始见底，家纺等部分子行业已开始恢复性增长，预计明年上半年行业将出现分化，因此我们上调行业评级至看好(自2012 年1月下调行业评级以来一直维持中性评级)。四季度我们看好业绩环比改善的消费龙头，推荐家纺龙头罗莱家纺(002293)和富安娜(002327)、平价男装龙头海澜之家(600398)和休闲服童装龙头森马服饰(002563)，这些公司估值不到20 倍，明年增长确定性较强，可重点关注、提前布局。