海澜之家:淡季不淡,三季度业绩延续高增长

    公司披露前三季度业绩预告,符合市场预期。公司披露2014 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重大资产重组前)相比,将增加1200%左右,即15.8 亿。对比口径是凯诺科技2013 年Q1-Q3 的业绩(1.2 亿)。本期合并报表中的数据是指海澜之家和凯诺科技(2.17 并表)合并数据。
    剔除凯诺科技并表影响,粗略测算海澜之家单体统一口径净利润(假定凯诺科技2014Q1-Q3 净利润与去年同期持平,并从2.17开始并表)。海澜之家2014 年Q1-Q3 单体净利润约14.8 亿,同比增约68.7%;扣非后净利润13.5 亿,同比增53.5%(收购凯诺科技的成本小于其净资产所产生的收益1.33 亿)。其中Q3 单季海澜之家净利润约3.1 亿,同比增50.4%(2013 年Q1-Q3 海澜之家净利润8.79 亿,其中Q3 单季是2.07 亿)。作为传统淡季的三季度,净利润增速仍能保持在50%左右,秋冬产品高售罄率对2014 全年50%+的净利润增速提供了有力保障。展望四季度,由于Q4 为传统旺季(去年Q4 净利润4.72 亿,占全年净利润35%),我们预计2014Q4 较去年同期增59%至7.5 亿,海澜之家全年净利润有望达到21 亿(扣非后),同比增56.2%。
    我们认为海澜之家2014 年有望达到50%+利润增长、2015 年有望达到35%+利润增速,主要源于:(1)管理改善下的单店销售提升,基于发展需要公司2012 年更换总经理,目前董事长和新任总经理对经营管理投入较多精力,在产品性价比、终端零售管理等方面公司都有不小提升,这是公司可比同店逆势高增长的主要来源,也恰基于这种逆势高增长,加盟商开店积极性较强;(2)近两年体育、大众休闲、男装等渠道关闭为公司让出开店空间,近两年每年500-600 家的开店速度也恰基于此;此外,3 合一渠道的增加、大店的成功运营也打开外延式想象空间;(3)由于近两年可比同店增速较快,加盟商作为财务投资人ROE 较高,公司在2014 年不断地调整和加盟商之间的分成比例,总体看,对公司净利润提高有好处。
    海澜之家能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司,需要走UNIQLO90 年代所走的道路,即品牌提升和管理进一步改善。我们认为海澜之家经过过去12 年的发展,目前的规模下,供应商已经较为稳定,公司总体发展处于良性轨道;能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司,需要在:(1)品牌上进一步提升—不仅被3、4 线所接受,同样要被一二线接受,这背后需要品牌宣传、产品的同步提升;(2)管理行进一步改善,包括与供应商关系的进一步完善,公司预测、企划及下单能力的进一步提升。目前可以观测的是,公司正在向好的方向转变。
    维持推荐评级。我们预测2014、2015 年公司收入115.5 亿、147.7亿,同比增35.7%、27.8%,净利润分别为24.1 亿(扣非后22.8 亿)、30.4 亿,同比增61.4%(扣非后增52.5%)、26.1%(若扣除2014 年非经常性损益的影响,2015 年净利润增速为33.5%,若剔除凯诺科技单纯海澜之家增速在35%以上)。对应EPS0.54 元(扣非后0.51 元)、0.68 元。当前股价对应PE 分别为21.5 倍、17.1 倍,维持推荐评级。