推荐评级：森马服饰(002563)多品牌服装龙头，打造儿童产业闭环
信息来源：china1f.com 时间： 2014-10-30 浏览次数：18757
休闲业务持续优化。公司将继续推进以产品为核心的战略，上游优化供应链结构、缩减供应商数量，下游在借助经销商资源的同时推进渠道扁平化并提升终端零售能力。终端销售增速已经转正。
童装业务继续保持快速发展。国内童装行业仍处于快速发展阶段，年轻父母更加注重产品的专业、健康和时尚性，品牌集聚性强于其他子行业。巴拉巴拉已建立起较高的品牌粘性和影响力，2.5%的市场份额亦远超同业，但仍具备较大提升空间。也将受益于单独二胎的开放以及后续政策推进。
并购育翰，迈出童装转型第一步。育翰具备良好的教育资源，但渠道扩张能力相对较弱，收购完成后可以借助巴拉巴拉现有的渠道、会员及线上线下各项资源，开展对儿童教育市场的资源整合。
多品牌战略持续推进。主要通过代理、合资、并购等多种方式发展新品牌，向细分化市场扩展，完善产品布局，满足家庭服装需求。线下渠道将通过不同定位的品牌，推进各类渠道进驻；同时布局O2O 战略并积极拓展线上新品类（“哥来买”系列）。
账面资金雄厚且维持高现金分红。货币资金约35 亿元，经营现金流稳健，上市以来每年保持每股1 元的现金分红，预计未来仍将保持高比例现金分红。
估值建议
维持推荐评级。森马休闲业务占据市场主导地位，童装业务优势显着且在资本市场具备稀缺性，业绩底部反转趋势明显。2014-15年业绩复合增长率为24%，公允价值（1 倍PEG）对应2014 年24倍市盈率，但考虑到童装业务的稀缺性及未来并购空间，给予10%的溢价，目标价43.13 元。
风险
终端销售放缓，后续整合慢于预期。
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