纺织服装行业2015年投资策略:把握模式转型主线,守得云开见月明

    服装家纺:短期基本面平淡,行业仍处于调整期。今年以来,零售环境持续低迷,服装零售平淡。目前整体宏观消费仍偏弱,综合我们跟踪的重点品牌公司情况,我们判断明年服装需求拐点难看到,预计与今年相当,维持在10%左右。从企业利润表、资产负债表看,行业整体经营表现不佳,存货周转率仍处于历史较差水平,同时对明年普遍谨慎,备货下降,预计行业去库存将延续至明年。
    品牌企业正处二次创业期,模式转型突围者有新机遇。本轮行业调整周期如此之长(2011-2014年仍未见拐点)除消费大环境影响外,同时叠加消费市场变化驱动传统粗放模式调整的结果。互联网是消费市场变革最大的外部因素,产品信息区域不对称被打破,行业渠道为王时代退潮,消费者成为市场核心。我们认为,当前品牌模式变革核心有二:一是供应链重构:降低上游供应成本,增强下游终端把控力。二是渠道变革:传统线下经销商将经历优胜劣汰过程,未来全渠道O2O将是主流模式。从品牌话语权、原渠道模式和管理惯性三个维度判断,目前户外龙头探路者、类直营模式的海澜之家以及家纺品牌已具有领先优势。
    纺织制造:海外需求延续弱复苏,明年改善有限。明年行业出口预计增长5-10%左右。目前全球棉花库销比仍处高位,预计棉价短期难改下行趋势。棉价下降直接带来产品价格下降,而考虑到原料库存周期,短期对企业毛利率有负面影响,而不稳定的原料价格导致订单短期化,直接影响企业正常运营。中长期角度,人口红利消失,行业低成本优势减弱是大趋势,产业向外转移趋势不可逆转,整体承受较大压力,企业寻求多元转型是主流选择。
    投资策略:把握模式转型主线。服装家纺板块预计明年仍是调整年,整体经营尚待改善,而部分模式转型领先公司有望崭露头角,全年角度我们首推转型标杆标的:探路者、海澜之家、罗莱家纺,同时建议关注低基数下,业绩拐点型标的:朗姿股份、搜于特、奥康国际。纺织制造板块预计明年海外需求维持弱复苏,长期承压。我们建议关注:一是技术工艺强、产能壁垒高的制造龙头,品牌商供应链重构趋势下,这类优质供应商价值将凸显,如鲁泰A、华孚色纺;二是主业有安全边际,多元转型诉求强的标的,如嘉欣丝绸、雅戈尔、华纺股份等。
    重点标的:探路者(户外产业潜质牛股,主业是业内标杆,绿野入口价值将凸显)、海澜之家(中国版优衣库,类直营模式业内领先,精准高性价比定位独具市场)、嘉欣丝绸(主业稳健,实物资产厚实,金融资产估值提升,新兴产业战略明确)