宽松大势已定 资金面料现“暖春”

    12月29日，货币市场流动性整体宽松，新股资金解冻与财政存款投放冲抵了年末效应、节日备付等因素的不利影响，推动中短期限资金利率进一步下行。市场人士指出，2015年1月份银行体系流动性不存在明显扰动因素，加上央行“387号文”打消了原先市场对于同业存款缴准的担忧，有助于降低资金面波动并降低资金利率水平，预计资金面将迎来一段美好时光。
    资金面料平稳跨年
    29日，货币市场流动性继续呈现宽松态势。银行间质押式回购市场上，21天以内（含）各期限利率全线继续走低。其中，隔夜利率加权值下跌5.74bp至3.35%；跨年的7天利率加权值跌10.8bp至4.63%，14天和21天回购利率也分别下跌4.05bp和29.68bp。更长期限的如1个月等回购利率有所上涨，但需求极为清淡，实际成交甚少。
    年关将至，机构考核与假日备付的扰动卷土重来，但已难撼动市场资金面回归宽松的大势。首先，财政存款进入集中投放阶段，有望给银行体系带来万亿量级的超储资金补充；其次，新股发行的扰动彻底消退。分析人士认为，虽然本轮新股发行增添了年底资金面的压力，造成前期流动性短时大幅收紧，但也促使机构加强了流动性管理，使得年底资金面紧张风险提前释放，而新股申购资金陆续解冻叠加财政存款投放，实质改善了短期流动性状况，对于机构应对年终考核与假日备付有积极作用。此外，在监管部门实施存款偏离度考核后，机构冲规模的时点分散化，季末等关键时点货币市场波动呈现下降态势。最后，目前离年关只剩下两个交易日，机构应对考核、节假日备付、2015年1月初缴准的工作应该已接近尾声。
    总体上看，年底流动性最紧张的时刻已经过去，尽管资金利率由于年底质押信用债不易等因素而出现反复的可能性不能排除，但资金面逐步回归宽松的趋势已十分明朗。
    1月份预期向好
    进一步看，机构对2015年1月份货币市场流动性的看法普遍乐观，这不仅是因为历年一季度都是一年中流动性较为充裕的时刻，还因为央行发布“387号文”在将同业存款等纳入存贷比的同时，规定同业存款暂不缴准，在打消市场顾虑的同时，有助于系统性地降低资金面波动风险。
    按照往年经验，由于头一年年底财政存款集中投放，银行超储率得到明显提升，而一年的资金运用计划才刚刚展开，一季度往往是一年中货币市场流动性较为充裕的时刻。另外，2015年春节比较靠后，1月份基本上没有太大的扰动因素，也有利于市场资金面保持宽松的状态。
    在此背景下，央行“387号文”进一步改善了市场流动性预期。27日晚间，央行《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（387号文）曝光。根据新规，新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放；上述存款计入准备金缴存范围，但目前适用的存款准备金率暂定为零。
    中金公司点评报告指出，将新纳入的存款法定准备金率暂定为零，避免了补缴存准冲击资金面，而存款口径的调整有利于降低资金面波动并降低银行资金成本，总体上利好资金面。此前市场预期同业存款纳入一般存款需缴法定准备金，将对流动性造成剧烈冲击，但央行规定这些新口径的存款暂不缴准，打消了市场的顾虑，有助于降低机构预防性资金需求。
    值得一提的是，此前很多观点认为，如果存款口径调整导致存准补缴，央行会实施降准对冲。而此次规定新纳入存款的准备金率为零，也使得短期内的降准预期有所降温。不过，光大证券(601788,股吧)等机构指出，同业存款暂不缴纳法定准备金，可能使得降准延后，但这比缴纳存准同时降准的做法，更有利于银行间资金成本的平稳下行。中金公司指出，执行新的存款口径后，银行吸收存款的压力将有所减轻，有助于降低银行为了冲监管指标付出的额外成本，从而有利于银行降低资金成本和整体利率水平。同时，由于利用同业存款冲规模变得比以前简单和高效，以前通过发行保本理财冲存款的需求会减弱，通过安排理财集中到期回表冲存款的行为也变得意义不大，有利于熨平季末、月末冲存款带来的资金面波动。
    此外，东莞证券等机构认为，新增各项存款暂时免交准备金，使得全面降准的时间将有所延迟，但考虑到外汇占款低位徘徊的趋势没有改变，基础货币供应依然存在缺口，未来全面降准仍势在必行。