红豆股份：老牌服装劲旅再启航 推荐评级

    实际控制人及高管层在高控股比例情况下持续增持，彰显对公司转型前景的强大信心。红豆集团、实际控制人以及股份公司及集团高管自2012年底开始增持公司股票，经历三次二级市场增持、一次定增(目前定增方案在会审批)，合计增持1.54亿股，估计耗资8亿，增持成本平均不高于5.20元/股，定增完成后集团及相关关联人对股份公司的持股比例将由48.14%上升至59.66%。
    服装业务深度调整：供应商代销+终端门店托管，紧抓终端效率提升，在维持货品整体性基础上提升供应链效率，以高性价比产品与高效零售终端为着眼点进行转型突围。自2011年开始，股份公司男装业务进入深度调整阶段。一方面着眼于终端运营标准体系建设，通过类直营化管理提升整体门店零售能力；另一方面在坚持一盘货整体产品企划的前提下，与供应商开展代销模式合作，提升产品性价比。
    我们认为终端零售能力与产品性价比的提升符合行业发展的趋势，经营拐点15/16年可期。
    红豆集团业务多元化围绕三个上市平台进行专业化运作，且在服装产业链已有完善布局，股份公司定位为服装业务核心运作平台前景值得期待。红豆集团与股份公司属于大集团、小上市公司的关系。
    红豆集团2013年业务规模为248亿总资产、79亿净资产，168亿收入，7.2亿净利润，目前主要围绕服装、轮胎、生物制药、地产四个板块开展业务，并辅以一些金融板块的业务布局。红豆股份是红豆集团服装板块业务主要运作平台，集团层面服装业务布局较完善，利润规模估算近5亿：首先，从集团层面看，红豆总共有五大服装品类，家居服、内衣、女装、童装、男装(红豆股份)，各个品类在转型方向上已形成共识，将沿袭男装的调整方式，预期在调整到一定阶段后将与男装业务在终端形态上形成协同效应，落实红豆全系列营销战略；其次，纺织材料交易中心+供应链金融模式将为集团服装板块创造新的增长点，同时为主业转型提供有效的产业链支持，集团在金融板块的布局将助推这一进程；此外，集团移动通信转售牌照的获取也有利于公司推进“智慧服装”理念的落实，公司将借助这一业务的开展与信息化平台的建设，打通产业链上下游的信息沟通渠道，深度挖掘产业链上下游及中间环节的价值。
    投资建议：首次覆盖给予公司“推荐”评级。推荐逻辑基于三个层面：1是实际控制人及管理层的增持彰显信心；2是股份及集团公司服装业务转型框架搭建完成，经营拐点临近；3是集团服装业务布局完善，想象空间巨大，股份公司作为服装板块主要平台具备合理资产整合预期。上涨至此(40亿市值)我们仍然强调公司的长期投资价值，推荐长线投资者积极关注。