核心观点：
本报告的特色、逻辑及主要结论目前中国消费市场是基于消费分层的消费升级，在摆明了新中产和低线城市消费不同形式的消费升级现象和特点后，从消费要素“人、货、场”出发，深度探析基于分层的消费升级影响因素。我们看好品牌服饰行业在分层的消费升级背景下，带来的布局多品类、多品牌投资机遇。
报告中核心问题说明从消费要素“人、货、场”出发，深度探析基于分层的消费升级影响因素：1）“人”：消费者边际消费增速不同奠定消费分层基础；2）“货”：
商品性价比升级是消费升级的充分条件；3）“场”：一二线购物中心为体验式消费供血，电商全面渗透下沉至低线城市。
行业判断与评级说明在基于消费分层的消费升级背景下，多品类、多品牌布局满足消费分层背景下的多样需求：1）品牌服饰子版块：大众休闲服饰受众群体广、天花板高，具备产生国际巨头的可能性；中高端服饰市场空间大，未来看好“增速稳定+品牌溢价”的龙头企业；2）受益于新人口红利与消费升级，童装行业有望因较强的必选属性跨越周期；3）消费升级体现在相对标准化的家纺产品与房地产销售关联性逐年减弱，加速中小家纺企业出清，产品细化、科技创新、跨界大家居乃消费升级背景下家纺企业提高天花板的重要方向。基于以上分析，我们给予SW服装家纺子版块“推荐”评级。
投资建议及重点标的在社零增速下行的背景下，我们首要推荐两类公司：1）重点关注低估值、高股息率、有业绩支撑个股：华孚时尚(002042.SZ)、海澜之家(600398,股吧)(600398.SH)、鲁泰A(000726.SZ)、罗莱生活(002293.SZ)、太平鸟(603877.SH)、富安娜(002327,股吧)(002327.SZ)、森马服饰(002563,股吧)(002563.SZ)具有较高的投资价值，防御能力较强；2）国内消费伴随宏观经济下行中，应当精选可跨越周期、抵御性强的个股：推荐休闲服饰+童装龙头公司森马服饰(002563.SZ)、中高端细分领域龙头比音勒芬(002832.SZ)和歌力思(603808,股吧)(603808.SH)。
风险提示终端需求回暖不及预期、宏观及政策风险、存货周转不及预期等。
