报告要点本周专题1-2月，限上服装类零售额同比增长1.8%，为2001年以来最低值。一方面，春节促销时间缩短及不利气温条件拖累短期服装零售表现；另一方面，电商增速放缓或为服装零售表现弱于其它日用消费品的重要拖累项。除官方披露穿类线上零售额增速大幅放缓21.2pct外，淘数据亦显示1-2月阿里系代表性服装品类零售额增速显著放缓。假定现阶段服装网购渗透率为35%~45%，预计电商增速放缓对服装类零售额增速的拖累为7.4pct~9.5pct。从微观样本来看，高景气运动&童装、高性价比品牌及低线市场有效开发的平台仍将维持较快增长。
考虑到服装作为消费升级的前端品类目前已步入稳增长阶段且16年以来零售增速表现平稳，而历史上1-2月零售数据受旺季促销及气温条件影响波动较大，我们判断19年服装零售有望维持稳增长且全年增速表现前低后高。同时，18下半年以来品牌企业下单谨慎且Q4追单明显减少，在17下半年上游企业已经历库存去化的基础上，此轮行业库存大幅累积的概率不高，后续终端零售企稳有助于较快地反映为品牌服装企业报表端收入改善。结合前期比较分析以及微观样本数据，我们认为高景气运动&童装、高性价比品牌以及扎根低线具有快速扩张优势的品牌/平台有望在弱势中维持较快增长，建议重点关注具备全渠道布局优势且销售效率较优的童装龙头森马服饰(002563)，以及享受电商渠道下沉红利迅速实现规模扩张的南极电商。
行业观点从持续跟踪的服装企业经营表现来看，1-2月终端零售同样表现不佳，销售额表现为微增或小幅下滑；同时，旺季冬装动销较弱也一定程度上影响加盟商出货积极性，或对收入端构成进一步拖累。我们维持19年品牌运营表现有望前低后高，具有确定的修复性行情，Q1是较佳的配置窗口期的判断，优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰、歌力思(603808)和比音勒芬，建议关注海澜之家(600398)和太平鸟。纺织制造板块建议关注有望受益19年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织(002087)，越南产能占比大的优质纺企百隆东方(601339)和健盛集团(603558)仍具长期投资价值。持续看好低线电商渗透、电商马太效应下品类市占率快速提升的南极电商，建议关注开润股份。此外，一季度可适当配置高股息率的九牧王(601566)、鲁泰A和富安娜(002327)。
行情回顾本周，纺织服装行业板块上涨3.61%，跑赢沪深300指数1.22pct，排名第11。
